Thiết bị Analog: Tại sao tôi không đầu tư vào doanh nghiệp này (NASDAQ:ADI)

luận án đầu tư

Thiết bị tương tự (NASDAQ: ADI) đã thể hiện sự năng động xuất sắc trong hoạt động tài chính của mình. Doanh thu đã tăng gần gấp năm lần trong thập kỷ qua với các số liệu về lợi nhuận đáng kinh ngạc. Công ty có vị thế tốt để tiếp tục tăng trưởng doanh thu với biên lợi nhuận vững chắc. Nhưng tôi phân tích định giá cho thấy hầu như không có tiềm năng tăng giá từ mức giá cổ phiếu hiện tại. Hơn nữa, theo tôi, tỷ suất cổ tức dưới 2% cũng cần phải hấp dẫn hơn khi xét đến tỷ lệ lạm phát hiện tại.

Thông tin công ty

Analog Devices là nhà sản xuất chất bán dẫn chuyên về bộ xử lý tín hiệu kỹ thuật số và analog hiệu suất cao [DSP] chất bán dẫn. Năm tài chính của công ty kết thúc vào cuối tháng 10. ADI hoạt động như một phân đoạn có thể báo cáo. Công ty phân chia doanh số bán hàng của mình theo thị trường cuối cùng và theo khu vực địa lý. Công nghiệp đang dẫn đầu trong số các thị trường cuối cùng với 51% thị phần, theo báo cáo 10-ᴋ mới nhất.

Khoảng hai phần ba doanh số bán hàng của công ty được tạo ra bên ngoài Hoa Kỳ vào năm tài chính 2022.

tài chính

Analog Devices là một ngôi sao sinh lời. Ngay cả ᴏ̛̉ quy mô tương đối nhỏ mười năm trước, công ty đã tạo ra dòng tiền tự do có đòn bẩy 20%. [FCF] ký quỹ với bồi thường dựa trên cổ phiếu [SBC] khấu trừ. Kể từ đó, doanh thu của công ty đã tăng khoảng năm lần và tỷ suất lợi nhuận trước SBC của FCF có đòn bẩy hai chữ số vẫn giữ nguyên.

Tôi thích rằng ban quản lý đã rất chú ʏ́ đến khía cạnh chi phí trong ρ&ʟ của công ty. Biểu đồ dưới đây cho thấy phần chi phí hoạt động của doanh thu đã được kiểm duyệt khi doanh nghiệp mở rộng quy mô. Đây được gọi là hiệu ứng “tính kinh tế theo quy mô” và đối với tôi, đó là một dấu hiệu lạc quan rõ ràng khi ban quản lý có thể cung cấp nó.

Kết quả tài chính xuất sắc như vậy đã cho phép công ty trả lại tiền cho các cổ đông thông qua việc mua lại cổ phần và chia cổ tức. Trong năm tài chính 2021-2022, công ty đã mua lại cổ phiếu với tổng giá trị trên 5,5 tỷ USD. ADI chưa phải là quý tộc cổ tức, nhưng đối với tôi, đó dường như chỉ là vấn đề thời gian. Lịch sử tăng cổ tức nhất quán của công ty trong gần hai thập kỷ đã được đánh giá cao bởi mức độ nhất quán về cổ tức của Seeking Alpha Quant.

Nhìn chung, phân bổ vốn của công ty có vẻ rất mạnh mẽ đối với tôi. ADI đã liên tục thanh toán tiền mặt miễn phí của công ty cho các cổ đông và bảng cân đối kế toán ᴏ̛̉ tình trạng tốt. ADI có khoản nợ ngắn hạn tương đối nhỏ và tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu tổng thể có vẻ hợp lý. Tính thanh khoản của công ty cũng ổn định, ngay cả khi đã khấu trừ hàng tồn kho.

Bây giờ hãy để tôi thu hẹp nó xuống hiệu suất hàng quý mới nhất. Như bạn có thể thấy bên dưới, đà tăng trưởng doanh thu đã giảm bớt trong quý gần nhất. Nhưng tôi thích rằng dòng trên cùng vẫn vượt xa đáng kể tốc độ tăng chi phí. Điều này chủ yếu liên quan đến chi phí hoạt động, có nghĩa là ban quản lý đang theo dõi chặt chẽ lợi nhuận. Khi công ty hoạt động như vậy trong điều kiện kinh tế yếu kém, như chúng ta thấy bây giờ, thì hoạt động của ban quản lý là xuất sắc.

Nhìn chung, tôi nghĩ rằng công ty rất tập trung vào việc tối đa hóa tài sản của các cổ đông. Ngay cả trong môi trường khắc nghiệt hiện tại, công ty vẫn cố gắng tối đa hóa lợi nhuận và tăng các khoản thanh toán cho cổ đông. Nhưng bây giờ hãy để tôi chuyển sang phần phân tích định giá để hiểu liệu doanh nghiệp tuyệt vời này có được định giá hấp dẫn hay không.

định giá

ADI đã tăng hơn 15% từ đầu năm đến nay, điều đó có nghĩa là cổ phiếu vượt trội so với thị trường chung. Tìm kiếm Alpha Quant cho thấy mức định giá không hấp dẫn vì cổ phiếu có mức định giá “Ԁ-“. Mặt khác, các tỷ lệ định giá hiện tại chủ yếu thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm của công ty.

Analog Devices có mức cổ tức ổn định với 19 năm liên tiếp tăng cổ tức. Do đó, tôi bắt đầu tính toán định giá của mình với mô hình cổ tức chiết khấu [DDM] tiếp cận. Tôi sử dụng 10% WACC làm tỷ lệ chiết khấu do valueinvesting.io đề xuất. Tôi sử dụng ước tính đồng thuận về cổ tức năm tài chính 2024 cho cổ tức hiện tại là 3,74 đô la. Tôi sử dụng mức trung bình CAGR giữa FY1-FY3 và CAGR 10 năm trong thập kỷ qua để tính tăng trưởng cổ tức. Điều này được làm tròn thành 8%.

Kết hợp tất cả các giả định trên vào công thức DDM sẽ trả về giá cổ phiếu hợp lý là 187 đô la, gần bằng giá cổ phiếu hiện tại. Nó cho thấy không có tiềm năng tăng giá nào đối với cổ phiếu theo các giả định đã cho.

Để kiểm tra chéo DDM, tôi cũng muốn thực hiện dòng tiền chiết khấu [DCF] tiếp cận. Tôi sử dụng tỷ lệ chiết khấu 10%. Tôi có các ước tính đồng thuận về doanh thu cho đến năm tài chính 2027. Trong những năm tiếp theo, tôi đã thực hiện CAGR doanh thu 10%. Đối với biên FCF năm tài chính 2023, tôi sử dụng mức trung bình của thập kỷ trước là gần 22%. Tôi kỳ vọng biên FCF sẽ tăng thêm 50 điểm cơ bản hàng năm.

Khi tôi triển khai tất cả các giả định trên vào mô hình DCF, bạn có thể thấy rằng giá trị hợp lý gần như khớp chính xác với vốn hóa thị trường hiện tại, nghĩa là hầu như không có chỗ cho tiềm năng tăng giá. Cổ phiếu được định giá khá cao, nhưng tôi không thể gọi mức định giá hiện tại là hấp dẫn.

Rủi ro cần xem xét

Các thị trường cuối cùng của ADI dễ bị ảnh hưởng bởi tính chu kỳ. Nhu cầu đối với các sản phẩm của công ty có thể dao động đáng kể theo chu kỳ kinh tế và thậm chí cả xu hướng cụ thể của ngành. Từ góc độ chu kỳ kinh tế rộng lớn hơn, việc giảm chi tiêu vốn của các doanh nghiệp hoặc giảm chi tiêu của người tiêu dùng có thể dẫn đến nhu cầu thấp hơn đối với các dịch vụ của ADI. Điều này cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến cả doanh số bán hàng và lợi nhuận. Hoạt động kinh doanh của công ty cũng dễ bị ảnh hưởng bởi những thay đổi cụ thể của ngành. Ví dụ: chi tiêu của thị trường Công nghiệp cuối phụ thuộc nhiều vào chi tiêu cho cơ sở hạ tầng, điều này có thể không trùng lặp với các chu kỳ kinh tế rộng lớn hơn. Công ty giảm thiểu rủi ro về tính chu kỳ bằng cách đa dạng hóa các thị trường cuối cùng của mình.

Như chúng ta đã biết, ADI tạo ra gần 70% doanh số bán hàng bên ngoài Hoa Kỳ Khi công ty hoạt động ᴏ̛̉ các quốc gia khác nhau, rủi ro đầu tiên tôi nghĩ đến là rủi ro ngoại hối. Doanh số bán hàng quốc tế đáng kể của ADI khiến công ty gặp rủi ro đáng kể về những biến động bất lợi của tỷ giá hối đoái. Biến động tỷ giá hối đoái nằm ngoài tầm kiểm soát của công ty do các yếu tố vĩ mô như điều kiện kinh tế, lãi suất và các sự kiện địa chính trị. Do đó, ban quản lý nên đảm bảo các công cụ phòng ngừa thích hợp được sử dụng để giảm thiểu rủi ro ngoại hối.

Cuối cùng nhưng không kém phần quan trọng, công ty tạo ra hơn 20% doanh số bán hàng tại Trung Quốc. Do đó, ADI phải đối mặt với những rủi ro địa chính trị đáng kể khi căng thẳng giữa Mỹ và Trung Quốc có thể leo thang. Điều này có thể dẫn đến “chiến tranh thương mại” mới dẫn đến tăng thuế quan, hạn chế thương mại hoặc các biện pháp quản lý khác.

dòng dưới cùng

Tóm lại, tôi thích những công ty như ADI. Doanh thu hàng đầu đã được gộp với tốc độ CAGR hai chữ số vững chắc trong thập kỷ qua và công ty trông giống như một cỗ máy in tiền do các chỉ số sinh lời mạnh mẽ của nó. Công ty đã thành công trong việc chiếm lĩnh thị trường đang phát triển của mình. Tuy nhiên, việc định giá có thể trông hấp dẫn hơn. Với những rủi ro, tỷ suất cổ tức khoảng 1,8% cũng không giống như một khoản lợi nhuận tốt. Do đó, tôi đánh giá cổ phiếu này là “Nên giữ”.